Saxo Bank destaca en sus “Perspectivas para 2009” que las premisas para las previsiones anuales 2009 son el desapalancamiento y la importante contracción de la actividad económica. El boom de 2003-2007 fue un espejismo, basado en tipos de interés artificialmente bajos. Los grandes excesos –la ratio deuda/PIB es ahora el doble en comparación con 1929 y apuntará más bajo en dos o tres décadas– han conducido a la burbuja crediticia a su extremo. Así, la deuda hoy es tan grande que los costes derivados de su amortización están desplazando el consumo necesario para mantener las inversiones.

Guillermo Galey Arco, responsable de clientes institucionales para España y Latinoamérica, comentó en la presentación: “El sistema financiero global ha iniciado una nueva vía de cara a la normalización de los mercados de crédito”. Galey afirmó que “la financiación de la deuda en las últimas décadas se puede calificar de cualquier cosa menos de normal y se producirán cambios importantes en la percepción de apalancamiento y deuda. Los mercados financieros tendrán que ajustarse a un nuevo paradigma en virtud del cual el apalancamiento será visto más como un elemento peligroso que como un instrumento para mejorar los beneficios. El crecimiento será negativo en todos los órdenes, llámese beneficio, PIB real, ingresos o empleo. En pocas palabras, por mucho que estemos deseando equivocarnos, el 2009 será un Annus Horribilis.”

Se está produciendo un cambio cultural en la manera de percibir los asuntos económicos. Las empresas tendrán que incrementar sus recursos propios y predominará el crecimiento interno frente al crecimiento financiado con deuda. La rentabilidad por dividendo pasará a ser un nuevo e importante indicador de la solidez del flujo de efectivo de las empresas. Se producirá un cambio cultural y pasaremos del “no pagamos dividendo porque creemos demasiado en nuestro propio negocio” a “vamos a pagar un dividendo porque nuestro flujo de caja lo permite”.

En opinión de Saxo Bank, el crecimiento per cápita del PIB global llegará a -1% o peor. En cuanto a las perspectivas de crecimiento, al igual que ocurrió entre 1992 y 1993, es muy probable que veamos dos o tres años con una actividad económica cada vez menor.

Creemos que la mayoría de los países del mundo entrarán en recesión en 2009. Dado que la raíz de la crisis actual es la financiación, serán, especialmente, los países con grandes déficits por cuenta corriente los que tendrán problemas financieros y pasarán a convertirse en posibles candidatos a suspender pagos en 2009. En particular, habrá que vigilar a los países bálticos y de Europa oriental, donde prevemos que la recesión será importante y profunda, pero también a aquellos países cuyas economías dependen de los ingresos del petróleo, como Rusia, Venezuela e Irán, los cuales serán altamente vulnerables.

¿Deflación o inflación? En estos momentos no hay ningún tipo de límites para el crecimiento de la masa monetaria. En Estados Unidos la masa monetaria M1 ya se ha disparado en un asombroso 10% después de haberse mantenido virtualmente plana durante cuatro años. En todo el planeta, los bancos centrales harán lo mismo: imprimir y gastar dinero. En nuestra opinión, en 2009 estaremos en deflación, si bien estas aportaciones masivas de dinero evitarán que los precios caigan a largo plazo y dejarán paso a la inflación en 2010.

Riesgo frente a seguridad: Los márgenes subirán sólo en los países más desarrollados, con derechos de propiedad asegurados y un estatuto de refugio seguro. Otros países emergentes o con unos déficits por cuenta corriente insostenibles no tendrán la posibilidad de recortar los tipos de interés a partir de ahora. De hecho, es incluso probable que las economías emergentes tengan que subir los tipos de interés para atraer capitales o, simplemente, para evitar salidas del sistema. Dicho de otro modo, a pesar de que las primas de riesgo han alcanzado ya unos niveles históricos, a partir de ahora las veremos subir todavía más. Y también continuarán aumentando los diferenciales entre los bonos corporativos y soberanos, entre mercados emergentes y el G10, entre renta fija a largo y a corto plazo, y entre AAA y basura.