Basilea III y la futura regulación del sector financiero
El próximo domingo se publicará la nueva propuesta de Basilea III. En esta publicación, deberíamos esperar unas directrices más claras sobre cuánto capital más necesitarán los bancos para aguantar en el futuro. Evidentemente, se trata de algo muy importante, pero por varias razones. En primer lugar, si los bancos deben reservar más capital, es evidente que el crédito caerá desde los niveles actuales. Ya que, particularmente las pequeñas y medianas empresas están teniendo muchas dificultades para tener acceso al crédito, y al ser este sector el responsable de la mayor parte de la creación de puestos de trabajo, la recuperación se debilitará. Asimismo, el precio de un banco, como el de cualquier otro valor, depende de las expectativas futuras de beneficios, y si los bancos deben retener más capital, es evidente que los beneficios se van a ver afectados, al no poder generar el mismo volumen de beneficios de un menor volumen de créditos.
Durante esta semana, se han filtrado cifras respecto de cuánto deberíamos esperar que suba el ratio de capital Tier1 y Tier2, pasando del 8% al 16%. Esto es un cambio muy drástico, porque exigiría a los bancos europeos un aumento de miles de millones de euros. Teniendo en cuenta un solo país, la Asociación Federal de Bancos Alemanes, BdB, estimó que el número total para los 10 principales bancos de ese país pasaría a ser de 105,000 millones de euros. Nosotros no creemos que las exigencias de ratio de capital vayan a ser del 16% porque esto sería, sin duda, devastador para el sector bancario europeo durante mucho tiempo. Más bien, esperamos un ratio de capital de en torno al 12%. Esto sería suficiente para lograr un sector bancario estable en el futuro, ya que se mantienen las definiciones actuales de Tier1 y Tier2.
No importa tanto cuánto acabe siendo el número, pero éste va a ser un asunto que traerá cola en el ámbito de la renta variable, y durante mucho tiempo. Todo el sector financiero va a sufrir un cambio y en general nos parece muy difícil que se vaya a poder mantener el ratio actual de beneficios por acción (BPA). Evidentemente, provocará también una bajada en los precios, especialmente, del sector bancario. Pero desde una perspectiva más amplia, cambiará también el panorama de la economía corporativa en el Viejo Continente: las compañías van a tener que buscar otras fuentes de financiación diferentes de los bancos, que son la forma más común de financiación hoy en día en Europa. Lo más probable es que veamos un cambio hacia un estilo más americano de uso de los mercados de bonos como complemento a la financiación bancaria.
Las Bolsas están entrando en la “ventana de reconocimiento”
Durante el ciclo de Mercado, una de las principales áreas de riesgo para la renta variable suele ser la “ventana de reconocimiento”, en la que la actividad comienza a desviarse de la tendencia alcista que se ha tenido en cuenta en el mercado, y los inversores empiezan a reconocer que, en realidad, es posible que se produzca una bajada. El plazo que suele transcurrir entre el deterioro en valores de confianza como el índice anticipado semanal ECRI y el deterioro en la actividad económica correspondiente, suele estar entre las 13 y las 26 semanas.
Según la mayoría de indicadores económicos, aún no estamos ahí. Por eso mismo, creemos que un deterioro muy anticipado de los valores económicos no es muy buena señal, pero a su vez, abre la posibilidad de que veamos una “mejora” engañosa en los datos de las próximas semanas, antes de que entremos en una ventana de deterioro más típica.
El tono de los datos económicos no cambia todo de golpe. Hay indicadores anticipados, indicadores coincidentes e indicadores retrasados. Una vez que los indicadores anticipados se han deteriorado claramente, a los indicadores coincidentes les lleva un tiempo seguir la pauta. Durante este lapso, no hay que fiarse de las pequeñas sorpresas positivas de los indicadores coincidentes. En nuestra opinión, es ahí donde nos encontramos ahora en términos de percepción de la recuperación económica de los mercados de renta variable: está claro que los inversionistas han dejado atrás la preocupación sobre una futura debilidad económica de forma prematura.
Para aclarar cuál creo que será la tendencia futura, el gráfico siguiente presenta la relación futura entre el Índice Anticipado Semanal ECRI (tasa de crecimiento), el Índice de la Reserva de Filadelfia (2 meses sin complicaciones), y el Índice de Gestores de Compras ISM (sector manufacturero). Los movimientos en el índice anticipado ECRI tienden a anticipar movimientos en el PMI con unas 13 semanas de adelanto. Asimismo, el índice de la Reserva de Filadelfia tiende a preceder al PMI, pero solo con un mes de adelanto. No obstante, si nos basamos en el ECRI y en los datos de la Reserva de Filadelfia, las perspectivas de un fortalecimiento continuado del PMI no son buenas.
Ahora bien: si miramos con atención el gráfico anterior, veremos que sería un error asumir que el PMI va a seguir al ECRI y a los datos de la Reserva de Filadelfia con una precisión exacta. Por ejemplo, si nos fijamos en la bajada a principios de 2008, el ECRI y el índice de la Reserva de Filadelfia avisaron con tiempo, pero los datos del ISM aguantaron cerca del nivel de 50 durante varios meses más de lo habitual, antes de la caída final. En el lapso intermedio, el selectivo S&P500 perdió un 20%.
Nuestra conclusión es que los mercados van a bajar durante un tiempo, pero la tendencia no va ser en ningún caso clara. Más bien, serán significativos los repuntes del mercado bajista y, en determinados momentos, puede que nos veamos tentados a pensar que hemos entrado en un mercado alcista.
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